本文是《价值事务所》的原创文章第832篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
前天的文章里，《价值事务所》给大家追踪了泰格医药，虽然，泰格现在身处CXO里最大的细分行业（临床CRO）且已经做到龙头，但，所长也说，他的天花板比起药明、康龙这种一体化的龙头还是有差距。
因为，CXO的本质是为新药研发/生产服务，药品研发的本质决定，越往前，技术含量越高、壁垒越高、相应的粘性就越强。
CXO由前往后打通、倒流非常容易，因此，药明的CDMO后来居上远超以CDMO为主营业务的凯莱英，药明的CDMO现在不止体量比凯莱英大，最过分的是，增速也比他快。不止药明，康龙也有这样的趋势。
虽然，药明、康龙的临床CRO进展得不如CDMO那么顺利，但一体化龙头的优势还是存在的。
因此，泰格不可能无动于衷，泰格的做法是什么呢？
2014年，泰格收购了方达控股69.84%股权，并于2019年，将方达分拆上市，现在，泰格依旧持有方达超50%的股份，是其控股母公司，也会合并财务报表。
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谁是方达？
在高瓴资本张磊的书《价值》里，用了这样一段话描述方达：
2001 年，李松博士孤身一人创办了方达医药，当时，一个人、一台旧的设备和一间实验室就是方达医药的全部。创业初期，研究人员凑不齐，实验室还遭遇过爆炸事故，特别是由于无法取得银行贷款和风险投资，为了履行合同做实验，李松只好把全部家当拿去做抵押，贷款去买新的设备，一路上经历了不少坎坷。本可以做一名安静的科学家，李松却选择白手起家。经过10 余年的发展，方达医药成为拥有700 多位员工和3 万多平方米的实验室、临床中心以及毒理安评中心的一站式药物开发研究平台。
李松博士的微信朋友圈中有一条很有意思的分享，说女儿叫他“Old Man”，可他觉得自己还是年轻人，还将继续在医药研发领域工作，帮助中国制药企业提高产品质量，让中国人吃上高质量的放心药。敢于义无反顾地投入，可能是创业者难得的气质，每当与这类创业者交流时，我都会被他们的精神力量所感染。
当然，由于高瓴大幅出逃大A，很多人说高瓴不是时间的朋友，就是个骗炮的，这里咱也不跟着diss高瓴，但是所长想说，不论高瓴长拿还是短拿，他挑中的公司确实都是有独特之处的。
李松博士是华裔科学家，2001年在美国创立方达，方达于2005年首次进入中国，他最拿手的是生物分析技术，属于CRO前端实验室分析里的一部分。
方达的生物分析，在漂亮国也是top3选手，对于方达来说，它的独特优势在于中美两国使用同一套质量体系，因此，在之前的文章所长也讲过，由于国内的企业出海是大趋势、而海外大厂也垂涎于国内的广阔市场，因此，中美双报、多中心临床试验对国内外的企业来说，是未来的大趋势。
方达，天然就是两国的混血儿。在两国搭建同样的高标准服务是方达的核心特色，确保客户享有同样的服务、操作流程及系统外，还能为客户就两国的药物开发法规及要求提供及时且经验丰富的解读。
其次，虽然咱们国内近些年崛起得很快，但前沿科技、前沿技术还是差美国一大截，因此，方达在上市后，借助资本的力量，迅速收购了美国的 Concord、 BRI、RMI、Biotranex、Ocean Ridge、Acme 等具备前沿优质技术的公司，一方面攒技术，另一方面也是搭建自己的一体化平台。而在国内，方达就可以借助国内工程师红利，把产能等“工程师密集型”的业务放到国内。
看到这里，大家应当清楚了，方达和泰格有多么匹配。
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泰格的布局
通过昨天以及更前面的文章解读，想必大家也明白，泰格的优势是国内最大的临床CRO，拥有三甲医院核心医生资源，可以迅速招募患者，这些资源是有限的，被泰格拿走了，别人再想撬动就很难。
其次，由于身居临床一线，泰格对创新药械公司拥有比高瓴们更强的洞察力，所以泰格做投资就没有亏过。
但泰格有短板，一是，国内业务占比较重，近两年虽然海外业务明显加速，但截至今年上半年，国内业务依然占了公司营收的54%，半壁江山。
而方达这个中美混血儿（偏美更多一点，超70%的业务来自漂亮国），可以给泰格补足国际化这个短板，毕竟方达的核心业务全在美国，拥有美国这么个渠道优势。
其二，泰格的短板就是，自己毕竟是临床CRO，比起药明、康龙这种一体化龙头的协同效应，旗下业务相互倒流还是有不小的劣势。
而有了方达以后，这两的客户资源便可以共享，服务也能协同。泰格有临床，方达有除临床外的其他业务，虽然现在效果不明显（因为方达还太小，过去更多承接仿制药业务，随着未来新药、大分子业务起来，交叉倒流比例会加大），因此，随着方达自己独立融资、独立并购一体化平台发展完备，泰格和方达两者都能更好协同。
前些年也许是因为没有上市，或者是其他原因，方达错过了行业最高速发展的时期，但自上市以后，方达的发展明显加速了。除了去年上半年受疫情影响环比下降外，公司的环比一直正增长。
今年上半年，公司的员工提升到1133人，在手订单也高达2.18亿美金。
要知道，2020年，公司一年的收入也就1.2亿美金，显然，2亿多美金的在手订单为公司后续业绩提供了充足的保障。
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写在最后
CXO整个行业，现在不论大的小的、真牛逼的假牛逼的，目前都享受了同等的高估值，因为行业确实非常景气，但，永远没有一直高景气度的行业，CXO也不例外，所以，行业高增长一定会走向低增长的一天，那时候，只有正儿八经有竞争力的才能享受估值溢价。
那么，什么样的CXO是具备正儿八经竞争力的呢？
2020年，海外CXO市场中，药物发现整体规模大于临床前，而到了国内，这个数据就反过来了，临床前试验的市场整体规模大于药物发现。
这是为什么呢？
因为，国内目前的创新程度还比较低，所以，药物发现部分的支出整体小于海外，但毫无疑问，未来国内药企的创新能力是会加强的，因此，前端药物发现的市场未来将会有一个十分不错的增量，而且，这块业务也是毛利率最高的（技术含量最高）。
所以，前端药物发现做得好的，掌握核心技术，并成功向后实现一体化的CXO，所长认为就是具备正儿八经竞争力的。
纳入了方达的泰格，毫无疑问，就是其中一个。