【IPO价值观】近七成收入来自小米，树脂IRCF供应商京浜光电深陷大客户依赖

集微网报道，目前，全球红外截止滤光片IRCF (IR-Cut Filter)企业主要集中在中国和韩国，随着全球IRCF产能持续向中国转移，国内企业水晶光电、五方光电已成为全球玻璃IRCF主要供应商，而全球树脂IRCF主要供应商则是不久前拟冲刺创业板IPO的苏州京浜光电科技股份有限公司（以下简称：京浜光电）。

得益于不断增长的市场需求，京浜光电树脂IRCF业务规模实现高速增长，收入占比由2018年的29.26%增长至2021年上半年的72.83%，已然成为盈利的“中坚力量”，并有效推动其业绩的持续增长。

不过，由于IRCF终端市场集中度较高，对摄像头模组的需求亦逐渐集中，加之在下游摄像头模组生产商中，具备高端模组生产能力的厂商有限，不免令其陷入对大客户较为依赖的局面。尤其是应用于小米品牌的收入占比不断攀升，今年上半年就高达68%。对小米的依赖持续加强，或也为其经营产生不利影响。

树脂IRCF业务快速增长，推动业绩稳步提升

招股书显示，京浜光电是一家基于光电薄膜技术研发与应用，集材料开发、膜系设计、镀膜工艺和工艺控制于一体的创新型光电子元器件制造企业。产品为精密光电薄膜元器件，主要包括成像类及感光类光学膜元器件、高性能反射膜元器件及导电膜等功能膜元器件。

随着全球摄像头产量的增长，IRCF的需求量也相应上升，wind数据统计，全球IRCF出货量由2017年的37.9亿片上升至2020年的55.66亿片，增幅为46.86%。

受益于市场需求旺盛，京浜光电的业绩也实现持续增长，2018至2021年上半年，分别实现营业收入1.16亿元、2.00亿元、2.87亿元和1.82亿元；归母净利润1074.48万元、2292.86万元、5168.58万元、3293.08万元。

其中，树脂IRCF业务规模快速增长，收入占比分别为29.26%、49.32%、64.32%、72.83%，有力推动其业绩的持续增长。目前，华为、苹果、三星、小米、OPPO、VIVO等智能手机及电脑均有部分机型使用其生产的树脂IRCF，当中小米手机使用量最大，4800万像素及6400万像素的高端机型均已采用。

事实上，除了市场红利之外，京浜光电业绩的增长还与其采取的两大“转移”策略有关。一方面，由于智能手机等移动终端行业快速发展，其业务重心由办公设备用高性能反射膜元器件转向摄像头模组用 IRCF；另一方面，全球摄像头模组产业持续向国内转移，其业务也从海外市场转向国内，从为同行代工转向直供摄像头模组厂商，并陆续导入国内头部摄像头模组客户。不过，业务的变动也在一定程度上影响着其客户构成，致使其大客户波动较大。

由于树脂IRCF加工难度较高，单位售价及毛利率均较高，基于树脂IRCF收入占比上升以及海外日本加工订单增加，其毛利率也得以提升，2018年至2021年上半年综合毛利率分别为26.17%、28.99%、35.54%、33.96%。今年上半年略有下滑，主要是手机终端市场竞争加剧导致产品单价下降所致。

大客户波动较大，近七成收入依赖小米

据招股书，京浜光电下游客户主要为摄像头模组厂商（如欧菲光、舜宇光学、丘钛科技、三星电机、瑞声科技、联创电子、同兴达等）和光电子元器件生产商（如 SONY、柯尼卡美能达、理光、东芝、奥林巴斯、松下、AGC、NEC、Honeywell等），产品应用终端主要为小米、苹果、三星、OPPO等品牌智能手机，索尼等品牌相机，东芝、柯尼卡美能达等品牌复印机/扫描仪。

2018年至2021年上半年，京浜光电主要终端应用品牌的收入占比分别为59.79%、62.35%、75.56%、87.34%，品牌集中度较高。其中，2019年至2021年上半年，应用于小米品牌的占比为14.53%、49.09%、68.01%，比例逐年攀升。

其解释称，主要是小米科技为国内应用树脂IRCF量最大的终端厂商，而公司为国内最大的生产树脂IRCF 企业，导致其IRCF最终应用于小米品牌的比例逐年增加。

终端品牌的产业发展特点以及竞争态势也导致行业集中度较高，进一步致使其下游客户的集中度颇高。四年间，京浜光电来自于前五名客户的收入分别为0.82亿元、1.25亿元、2.15亿元、1.39亿元，占当期营业收入的比重分别为70.60%、62.35%、74.96%、76.17%。