你并不拥有Web3！Coinbase的诅咒以及风险投资公司如何向散户投资者出售加密货币
写于Marc Andreessen拉黑某人之后
作者:brown guy in fintech. (Fais)
注意：这不是投资建议，我的投资披露在下面。
特别感谢Ali Khan运行脚本来抓取和分析定价数据。
Marc Andreessen最近的脸皮有点薄。
他是在担心自己的地位不保了吗？
即使风投公司声称要推动 "去中心化"，但Twitter前CEO Jack Dorsey还是一直在呼吁风险投资公司应该从山寨币中获利。这让我想到了，Marc Andreessen实际上在Coinbase的董事会中有一个席位，同时，Coinbase向公众公布了他投资的代币。这难道不是一种利益冲突吗？
我想知道这些币的长期表现到底如何，尤其是与比特币和以太坊叠加在一起时，是很难计算相关的收益指标。
如果代币，尤其是 VC 支持的代币，在 Coinbase 上市后的表现一直低于比特币/以太坊，这对我来说意味着内部人士正在等待一个大型的、以美元为基础的币圈交易所上市机会，以便他们可以出售——风险投资以牺牲散户为代价获利。这些内部人士包括像 a16z 这样的风险投资公司，以及令人难以置信的是 Coinbase 自己的风险投资部门，该部门在 Coinbase 上公布了许多投资组合。Kraken、FTX 和 Gemini 等其他交易所也都积极参与风险投资，并列出了自己的投资组合。
为什么这很重要，而不仅仅是按部就班的书呆子式投资？首先，Coinbase就像加密货币的纽约证券交易所--在那里上市会带来巨大的交易量，通常会给每个参与者带来巨大的利润。但与纽约证券交易所或纳斯达克不同的是，Coinbase可以使用自己的程序，选择他们想要上市的任何加密资产。
其次，a16z和Coinbase自己的回报特别有趣，因为a16z据说是这个领域最好的投资者，而且有可能存在利益冲突。这个金融游戏被操纵了吗？
第三，Coinbase去年转变了策略，从谨慎行事到大胆激进。这为他们和他们的用户提高了更多的赌注。
因此，我开始挖掘，但我发现的情况让我吃惊：大多数加密货币表现不佳，随着时间的推移，回报越来越差，而通过风投支持的货币表现最差。
在过去的几年里，Coinbase公布了他们考虑上市货币的名字，却没有上市。我分析了这些币--发现它们的表现甚至比那些成功上coinbase的币还要好。
让我们深入了解一下。
Coinbase效应还是Coinbase诅咒？
多年来在Coinbase上市交易一直是加密货币的圣杯--相当于华尔街的IPO。Messari，一家加密货币研究公司，在一份报告中记录了Coinbase的平均上市在5天内获得了91%的收益。
但我认为这种分析有两个缺陷。
这是一个极短的时间框架。如果你像我一样认为大多数货币的回报来自于非流动性，而不是基本价值，那么在上市后突然涌入的买家将创造一个流行，但随着内部人士的锁仓结束，收益最终会变成负数。
我说的非流动性是什么意思？基本上，许多人有大量的供应被锁仓，或被 "锁定 "在DeFi协议中。项目开发商和投资者将持有大量的代币，但随着时间的推移，供应量会被释放。
在绝对基础上显示回报是没有意义的。如果你是一个对冲基金，你必须击败基准。任何加密货币的基准应该是比特币（BTC）和/或以太坊（ETH）。在我看来，以太坊是有意义的，因为这些 "web3 "代币大多是建立在以太坊的愿景之上，而不是比特币。
例如，上面Coindesk的文章引用了Filecoin的 "六倍 "回报。但在12月10日Coinbase上市时选择购买Filecoin而不是比特币的投资者，实际上相对来说表现不佳，在第一个月就迅速下跌（黄线）。
注：黄线是相对于比特币的表现，绿色是以美元计算。
他们引用的大部分回报是比特币的上涨，而在此后的时间里，Filecoin的表现实际上严重低于比特币--55%!
在这一点上，大多数有加密货币交易经验的人都是看BTC或ETH的价格，而不是美元的价格，来进行评估。
Coinbase的挂牌交易情况如何？我从Coinbase获取了128个列表（除去稳定币和算法稳定币），并按年份将列表分开。
注意：在大多数情况下我使用了Coinbase官方公布的Coinbase Pro的日期。大多数代币的交易通常在2天内开始，而且往往是在同一天。
在我看来，这些结果在很大程度上证实了我的论点。Coinbase和风险投资公司可能会大肆宣扬美元的回报，证明加密货币允许散户（"社区"）参与这些网络的增长。但现实表明，大部分回报是在上市后很早的时候就出现了--2021年的币表现很好，但2020年和更早所有币都表现不佳！这说明了什么？2021年的回报率也低于Messari引用的91%的流行率，这表明在流行率之后他们都失去了价值。
一旦一个币在Coinbase上呆了一年，它似乎就会相当稳健地落后于比特币和以太坊。
我还找了一些可以找到上市前一年（128个中的68个）回报率的币，只是为了说明这些币自成立以来表现并不差。
如果我们把去年上市的币拆开，我们仍然看到同样的模式：最近六个月的币（65个币）比前六个月的币做得更好，而且最近六个月的币也落后于平均91%的币种。如果你从这63个超过6个月的币中只拿出2个币（Polygon和Solana），Coinbase的回报也变成了负数（对比特币为-10.5%，对以太坊为-55.0%）。
看一下命中率，在所有列出的代币中，91%的代币在一年多前上市时收益滞后于以太坊，70%滞后于比特币。这些货币同样是越往后越差。
当然，如果我们在Coinbase上过滤a16z的列表，我们会得到更好的结果？恰恰相反......
A16z的回报率总体上比Coinbase的列表差得多。在我看来，这有老鼠仓的味道。考虑到A16z的访问权限，这些应该是最好的代币，但相反，100%的12个月以上的代币和90%的6个月以上的代币都落后于以太坊。
1）散户投资者并不像风险投资公司那样能够创造一个完整的投资组合
2）这是一个公开发行的项目，所以回报应该更像股票，有一个正的平均回报率
3）VC的 "命中率 "应该是 "100倍 "的回报，以弥补数十次的失败，但在a16z的上市项目中，只有一个（Solana）成功地以BTC计算至少翻倍。
早在2018年，当我用来交易代币的时候，看看像Andreessen Horowitz这样的大牌投资者的上限表是避免陷入 "地毯式 "投资的最好方法：当一个代币突然变成了一个骗局时，我会说它是有用的。
然而，当我在2021年试图在Coinbase上部署类似的策略时，我持续亏损。我想现在我已经隐约知道了原因。
我还看了一下Coinbase Ventures的投资。他们似乎表现更好--尽管老币的表现同样不佳。Coinbase的投资组合比较年轻，表现优异完全是由两个币驱动的。Polygon和Wrapped Luna。如果没有这两个，Coinbase Ventures的15个其他币种的投资组合平均回报率为-6.0% BTC和-42.6% ETH。
我最喜欢的角度是看Coinbase和a16z一起投资的时候。这似乎是该行业的宠儿（DeFi的宠儿？(如果你好奇的话，这五个是Uniswap、Celo、Keep Network、Rally和Compound）。
作为美国的VC投资者，在Coinbase上卖出也有很好的理由。(1）你不想被双重征税，交易到非美元货币对会导致双重征税（2）你是美国实体，不能先在Binance或其他列出这些币的交易所开户（3）在Coinbase上托管和交易更安全，因为在其他交易所你可能要使用硬件钱包等等。
我还研究了为什么Coinbase的投资可能会有出色的表现。我注意到的一件事是，Coinbase似乎以更小的市值公布了自己的投资（见下文）。对于18个Coinbase支持的币中的7个，我查了一下是Coinbase还是Binance（一个对监管更积极的交易所）先上市，在7个案例中，有5个是Coinbase先行动--这个比例比正常情况高得多。人们不禁要问，Coinbase是否知道Binance的上市将通过吸走回报而损害他们的利润呢？
(如果你想知道a16z的不良回报率是否可以用更大的上市市值来解释，答案是否定的--他们的回报看起来更大）
证据
他们的发言人会说，光是这些数字并不能证明Coinbase或a16z的任何情况。较新的加密货币表现得更好，因为有更好的技术! 现在，在我们起诉你之前，请闭上嘴。
但我们很幸运，我们有经济学中所说的 "自然实验"。直到2020年，Coinbase会宣布他们正在考虑将一组代币上市。有些得到了绿灯（包括在我上面的分析中），有些没有。
那些未上市的代币的回报如何？他们中的许多人正在爆发。以美元和BTC为基础，非上市币的表现明显优于上市币，而略微低于ETH的表现（与我认为ETH是最佳基准的立场保持一致）。
重要的是，随着币龄的增加，收益也会变得更差--甚至比Coinbase的币更差。这有几个原因，我相信。(1) Coinbase的选择标准可能排除了最烂的烂币 (2) 非上市币的时间更久，意味着有更多的时间来退化。
如果我们只看2020年，我们有一个相当平均的比较（17个Coinbase列表对13个非列表），回报率的差异是天文数字。--4个非上市代币跑赢了ETH，而17个实际上市公司中只有1个跑赢ETH。
这种负面效应如此强烈，以至于在2019年和2020年，如果你挑选未在coinbase上市的币种，你的收益击败BTC或ETH的几率明显更高--对于2020年，对ETH的几率高达五倍（Coinbase 2020年94%的代币表现不佳，与Coinbase拒绝的69%）。这强烈表明，美元的流动性似乎超过了Coinbase的 "光环效应"......或者说人们在抛售。
这是对我的两个论点的良好支持。(1) 大多数币的升值是由于流动性不足，而不是价值（因为上市和非上市都会随着时间的推移而退化） (2) Coinbase上的流动性导致这些币表现不佳，也许部分是由于内部人士的售出。
内幕销售？你没有说那部分……
锁定
我们已经看了一下a16z币，发现它们的表现低于BTC、ETH和Coinbase的平均上市量。
那么非上市的代币呢？四个币的样本要小得多，但结果是相当鲜明的。
没有上市的a16z投资的币种的回报率实际上能够超过比特币，这是上市的币所不能比拟的。Arweave有来自a16z和Coinbase Ventures的投资，但从未上市--到目前为止，它的表现最强，自从Coinbase说它正在 "评估 "是否上市以来，整整翻了10倍!
我们基本上可以用2020年 "DeFi Summer "的3个币种来讲述我们的故事。
这些代币都经历了同样的 "宏观 "环境。从未上市的代币是最好的；已上市的非VC代币是更好的；而已上市的且有VC支持的代币是最差的。
这一切意味着什么？
我看到这个的第一个想法是，我自己不会买任何在Coinbase上市的东西，尤其是在最初的爆炒之后，并停止信任VC支持的代币。事实证明，我没有失去我所有的交易技能。